屈宏斌：2月汇丰制造业采购经理指数初值小幅回升

　　受春节后生产活动加快的影响,汇丰制造业采购经理指数的初值小幅改善,但这并不改整体经济增速放缓的态势。近期内需增长尚未出现实质性的反弹,而外部需求还在恶化,进一步加剧了经济增长下行的风险。随着通胀压力继续缓解,我们认为央行应该在今年首次调降准备金之后继续加强政策宽松的力度。

　　2月汇丰制造业采购经理指数初值小幅回升至四个月来的高点49.7（1月48.8）。1-2月PMI平均数从去年11-12月的48.2回升至49.2。

　　这一小幅回升主要是受产出和就业指数拉动。新订单指数仍然相对疲弱。产出指数回升至50以上，为50.1，扭转了之前连续三个月低于50的走势。2月就业指数从1月的49.5回升至八个月来新高50.8.

　　产出指数的回升主要归因于产成品库存的增长（2月50.4，1月48.2），而非最终需求的改善。新订单仍然疲弱，2月与1月持平，仍在49.1，已经连续四个月在50以下。

　　外需形势仍在继续恶化，新出口订单指数下滑至8个月来的新低，47.4（1月为50.4）。以新订单指数和产成品指数之差衡量的增长动能指标从1月的0.9回落至2月的-1.3。这一指标与原料采购量的下降合在一起，给出了制造业生产活动增长动力仍然乏力的信号。

　　采购以及产出价格指数都有所回升，但仍在50以下。其中采购指数录得四个月来高点49.9（1月46），但仍低于2011年全年的平均水平58。产出价格指数也创四个月新高47.3（1月44.1），去年平均水平为52.9.

　　2月汇丰制造业PMI的小幅反弹并未明确软着陆态势，显示增长仍在放缓。预计一季度GDP仍可能继续放缓至8%左右。未来下行风险仍是主要风险：

　　-2月产出略增并非源于最终需求的回升，主要反映了制造业活动在春节后的恢复性增长。相应的，就业指数的回升也是同样的情况，节后大量返城务工人员推动了该指数的反弹。

　　-新订单指数显示国内需求仍然疲弱。信贷增速低于反映流动性仍偏紧，企业需求偏弱。预计房地产投资放缓短期内可能继续拖累增长下行。

　　-外需有所恶化。1月出口增速录得负数，季节性因素影响下预计2月可能明显反弹为正（去年春节在2月，基数低），但环比增速可能继续回落，因而未来几个月同比出口增速仍将继续录得个位数增长。

　　通胀风险仍居于相对次要位置，为政策层继续实施政策宽松创造了条件。尽管国际原油价格有所回升，国内资源价格改革仍在持续，2月国内汽油价格上调的影响相对有限，预计2月CPI仍可能回落到4%以下。近期信贷增速平稳，工业生产者价格指数快速回落也显示未来通胀上行压力相对较小。

　　政策层面，继上周末首次准备金率下调，我们认为央行应继续下调准备金率两次共100个基点。持续的货币宽松与财政政策相结合有助于中国经济在未来2-3个月走出目前的谷底.

　　中国经济目前所面临的主要风险仍然是增长下滑。未来几个月，通胀将回落至4%以下。建议继续加强政策宽松的力度。